反差 婊

作家｜Eastland

头图｜视觉中国

插足 2024 年，巴菲特运动减握、清仓股票。边界二季度末，握股数降至 41 只、总市值 2800 亿好意思元，较 2023 年末下跌 900 亿好意思元。

在大幅减握的配景下，巴菲特却握续加仓西方石油（NYSE：OXY）。边界 6 月末，西方石油成为伯克希尔第六大重仓股，市值达 160 亿好意思元。

巴菲特对石油公司投资价值的认同，基于巩固分成远景及高油价预期。握不异不雅点的中国投资者，不妨眷注中海油（SH：600938）和中石油（SH：601857）。

增速远高于中石油

1）油气销售收入

中海油主要收入来自原油、自然气销售，进程多年周期性波动，2021 年驱动进取冲破：

2013 年，原油、自然气销售收入辞别为 2118 亿、146 亿；

2014 年 -2016 年，原油销售收入逐年下跌，2016 年仅为 1065 亿；自然气销售收入则比较巩固，2016 年为 149 亿，险些与 2013 年握平；

2017 年 -2019 年，原油销售收入逐年提升到 2019 年的 1755 亿；

2020 年，受疫情影响，原油销售收入跌至 1150 亿；自然气收入却保握了增长势头，2020 年销售收入 246 亿；

2021 年 -2023 年，原油、自然气销售收入颠簸上行，峰值是 2022 年的 3110 亿（原油）和 2023 年的 454 亿（自然气）；

2024 年 H1，原油、自然气销售收入辞别为 1613 亿、239 亿，共计 1851 亿、较 2023 年 H1 增长 22%；

2024 年 H1，中海油油气销售收入荒谬于 2013 年 H1 的 167%，增速远高于中石油。

2）销量线性增长

多年来，中海油的原油、自然气销售保握线性增长：

2020 年，原油销量达 5.06 亿桶、荒谬于 2013 年的 127%；自然气销量 164 亿立方米、荒谬于 2013 年的 141%；

2023 年，原油销量 6.5 亿桶、荒谬于 2013 年的 164%；自然气销量 229 亿立方米、荒谬于 2013 年的 198%；

2024 年 H1，原油、自然气销量辞别为 3.56 亿桶、122 亿立方米，辞别荒谬于 2023 年 H1 的 221%、201%；

相干于 2023 年 H1，2024 年 H1 销量增幅高于销售收入增幅，原因是外洋油价不到 2023 年同时的 80%。

3）销售价钱随外洋油价振荡

中海油销售保握增长、销售收入波动，主要由外洋动力价钱涨跌形成：

2020 年，WTI 现货、北海现货辞别荒谬于 2013 年均价的 40.1%、42.6%。中海油达成价钱（石油、自然气）荒谬于 2013 年的 39.2%；

2021 年，WTI 现货、北海现货辞别提升到 2013 年均价的 69.5%、72.4%。中海油达成价荒谬于 2013 年的 65%；

2022 年，WTI 现货、北海现货辞别进一步提升到 2013 年均价的 97.2%、103.4%。中海油达成价钱则来到 2013 年的 92.5%；

2023 年，WTI 现货、北海现货辞别回落到 2013 年均价的 79.3%、84.4%。中海油达成价钱荒谬于 2013 年的 74.7%；

2024 年 H1，外洋油价回升，中海油达成价钱荒谬于 2013 年 76.9%。

无论中石油、中海油已经西方石油，功绩发达与外洋油价息息关连，都是"靠天吃饭"。

4）增速远高于中石油

中海油主营海上石油、自然气勘测、修复及销售，大略荒谬于中石油旗下的"油气和新动力业务"。

2020 年，中海油油气销售收入 1396 亿、荒谬于 2013 年的 62%；中石油油气板块营收 5308 亿、荒谬于 2013 年的 68%。中海油油气销售收入荒谬于中石油（对应板块）的 26.3%；

2021 年，中海油油气销售收入 2221 亿、荒谬于 2013 年的 98%；中石油油气板块营收 6883 亿、荒谬于 2013 年的 88%。中海油跃升到中石油对应板块的 32.3%。

2022 年，中海油油气销售收入暴涨至 3530 亿，荒谬于 2013 年的 156% 和中石油相应板块营收的 48%；

2023 年，中海油油气销售收入回落至 3279 亿，荒谬于 2013 年的 145% 和中石油相应板块的 36.7%；

2024 年 H1，中海油油气销售收入 1851 亿、荒谬于 2013 年 H1 的 167% 和中石油相应板块的 41.2%。

短短几年，中海油油气销售收入就从中石油相应板块的 26% 提升到 41%。外洋油价"步步高"的配景下，中海油功绩更值得期待。

中海油业务框架优于中石油

1）一半"靠天"，一半靠我方

原油勘测及坐褥利润率随外洋油价波动，中海油当然不成"免俗"。认确凿是，在外洋油价处于左近水平的情况下，如今的利润率高于曩昔：

2013 年，WTI 和布伦特现货均价辞别为 97.97 好意思元 / 桶、108.66 好意思元 / 桶。中海油"勘测及坐褥"分部营收 2473 亿，分部利润 716.4 亿、利润率 29%；（103.3 好意思元）

2015 年，外洋油价跌，WTI 和布伦特现货均价辞别为 48.7 好意思元 / 桶、52.4 好意思元 / 桶，约为 2013 年的 49%；中海油"勘测及坐褥"分部营收 1496 亿，分部利润 157 亿、利润率 10.5%；

2016 年，外洋油价进一步跌至 2013 年的 42%。中海油"勘测及坐褥"分部营收 1256 亿，分部亏本 3.5 亿、但利润率仅 0.3% 且联想举止现款流净额仍达 729 亿；

2022 年，外洋油价回升到 2013 年的 95%。中海油"勘测及坐褥"分部营收达 3613 亿、分部利润 1381 亿、利润率 38.2%。

2024 年 H1，外洋油价荒谬于 2023 年的 79%。中海油勘测及坐褥业务净利润 773 亿（逾越 2013 全年），利润率 41.1%。

2024 年 H1，外洋油价不到 2013 年的 80%，勘测及坐褥业务利润率比 2013 年高 12.1 个百分点，中海油可谓"一半靠天、一半靠我方"。

莫得比较就莫得伤害，中石油勘测及坐褥板块利润率远逊于中海油：

2020 年，外洋油价大跌，中海油勘测及坐褥业务利润率降至 17.4%，中石油相应业务利润率仅为 4.4%。

2022 年，外洋油价大涨，中石油勘测板块利润率为 17.8%，比中海油低 21 个百分点！

2024 年 H1，外洋油价接近 2013 年的 80%，中海油勘测板块利润率逾越 41%，中石油关连业务利润率不到中海油的一半。

外洋油价低时，利润率跌得比中海油深；外洋油价高时，利润率涨得没中海油高。

2 ) 桶油资本稳步下跌

2013 年，中海油桶油主要资本为 45 好意思元。随后的十年，呈现出完好的"单边下滑"，到 2024 年 H1 降至 28 好意思元以下。

2022 年的外洋油价荒谬于 2013 年的 95%，由于桶油资本下跌 15 元，桶油利润达 66 好意思元（每桶油比 2013 年多赚 6 好意思元），毛利润率 69%，说中海油是"原油茅"不外分。

桶油资本的中枢是"功课用度"：

2012 年、2013 年，中海油桶油操作用度逾越 12 好意思元，略低于中石油；

2015 年、2016 年，中海油桶油操作用度先后降至 9.6 好意思元、7.6 好意思元；

2017 年 -2024 年 H1，中海油操作用度一王人降至 6.8 好意思元 / 桶，荒谬于达成价的 8.5%。

中石油操作用度极为"抗跌"，2024 年 H1 仅比 2013 年低 2.2 好意思元。

中国大陆的油田开辟资本高，中石油又不成"挑精拣肥"，操作用度居高不下。中海油在这方面有自然上风。

中石油的社会包袱

中石油业务分为四大板块：油气和新动力（简称油气）、真金不怕火葬和新材料（简称真金不怕火葬）、销售、自然气。

油气

油气板块营收占比排在第三位，利润率却是最高，但利润率远低于中海油。2021 年，中石油油气板块联想利润率 10%，中海油利润率 39%；2022 年，中石油油气板块利润率提升到 18%，中海油高达 46%。

2011 年 -2022 年，油气板块总营收 8 万亿、联想利润近 1.3 万亿；年均联想利润 1070 亿、利润率 16%。

销售

重心看一下营收占比最高的销售板块：

2018 年营收冲破 2 万亿、联想亏本 64.5 亿；

2019 年、2020 年营收回落，握续亏本；

2021 年营收 2.17 万亿、联想利润 132.8 亿、利润率 0.6%；

2022 年营收达 2.77 万亿、联想利润 143.7 亿、利润率 0.5%；

2023 年前三季营收 1.94 万亿、联想利润 172.8 亿、利润率 0.9%。

中石油销售业务营收虽高但盈利材干很弱。2011 年 -2022 年，总营收 22.3 万亿、联想利润 843 亿；年均联想利润 70 亿、利润率 0.4%。

中石油最赢利的业务是原油勘测开辟，真金不怕火葬业务微利，销售业务却险些莫得利润。与之比拟，"轻装"的中海油功绩发达更好。

* 以上分析仅供参考反差 婊，不组成任何投资提倡